核心观点：互联网广告市场近年来虽然增速放缓，但预计未来3年仍将保持两位数以上增长，仍然是具有投资潜力的细分行业之一。预计互联网广告将呈现出结构性分化特征，我们看好电商、短视频的增长空间。在用户时长趋于饱和的背景下，头部平台竞争逐渐加剧。通过对细分市场景气度、竞争能力、产品矩阵、内容生态、性价比、商户服务能力综合对比，我们认为阿里、字节跳动、腾讯在互联网广告市场的争夺战中占据优势。投资标的方面建议配置阿里巴巴、腾讯控股。

▍互联网广告市场趋于成熟，但仍保持较高速增长。▍广告市场呈结构化性特征，电商、短视频仍有较大增长空间。▍份额加速向头部平台集中，但头部平台竞争也在加剧。▍通过对竞争力、产品矩阵、内容生态、性价比、商户服务能力多维度对比，我们认为阿里、字节跳动综合优势突出，腾讯在社交领域具备较强的竞争壁垒。▍风险因素：宏观经济增速下滑，广告主削减预算，政策监管趋严。

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中信证券研究部

唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007

王冠然 传媒分析师 S1010519040005

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