工业富联(601138)

　　三季报：工业富联前三季度营收2839 亿元，同比增长32.09%，归属于上市公司股东净利润97.56 亿元，同比增长2.69%；扣非净利润98.63 亿元，同比增长5.11%。

　　Q3 营收旺季效应显著，毛利率低于预期。Q3 单季营收1249.3 亿元，同比增长59.71%，环比增长53.67%。单季毛利率8.15%，环比持平，同比下降3.8pct。单季净利润，同比增长3.27%。

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　　Q3 金融资产投资大幅亏损，抵消财务费用利好。由于公司利息收入与支出基本相抵，财务费用主要受汇率影响，前三季度财务费用分别为5.3 亿、-3.9 亿、-3.3 亿。Q3 投资净收益-4.04 亿元，为公司外汇远期合约及货币互换合约亏损所致。

　　工业富联兼具入口及硬件优势。工业互联网平台是两化融合的“三明治”版，由IaaS、PaaS、SaaS 自下而上构成。最上层SaaS 是由互联网企业、工业企业、众多开发者等多方主体参与应用开发的工业APP 层，其核心是面向特定行业、特定场景开发在线监测、运营优化和预测性维护等具体应用服务。数据入口是SaaS 领域开发商抢滩重点，工业富联背靠鸿海集团40 年 “六流”数据源，并自机器人及精密刀具，拥有发展工业互联网的软硬件优势。

　　电信、网络、服务器三大产品线市占率均已居于行业领先。在电子设备智能制造领域中，根据IDC 数据库统计，2016 年全球服务器与存储设备制造市场产值约为353 亿美元，FII占全球总产值的比例超过40%；2016 年全球网络设备制造市场产值约为279 亿美元，占全球产值超过30%；2016 年全球电信设备制造市场产值约为122 亿美元，占全球产值超过20%。因此，这三大项业务发展前景主要取决于行业成长性。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。三季度营收符合预期，净利润略低于预期。由于前三季度毛利率仅为8.2%，维持工业富联2018-2020 年营收预测3879/4265/4697 亿元，将归母净利润预测从195/236/287 亿下调至165/195/225 亿元，当前市值对应2018/2019 年PE 为15/13X，维持买入评级。[申万宏源证券有限公司]

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