工业富联(601138)

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公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收2839.26亿元，归属上市公司股东净利润97.56亿元，每股收益0.53元。

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平安观点：

网络设备及云服务器推动营收增长，费用控制得当：公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收2839.26亿元，归属上市公司股东净利润97.56亿元，销售毛利率和净利率分别为8.15%和3.44%，前三季度毛利率比去年同期下降2.07pct，净利率下降0.98pct。就三季度单季而言，实现营收1249.31亿元，归属上市公司股东净利润43.12亿元，单季度销售毛利率和净利率分别为8.15%和3.45%。受益于网络设备及云服务器的推动，公司前三季度营收保持较快增长，而毛利率下降主要是原材料上涨及低毛利的云服务器占比提升。另外，公司前三季度存货达457.69亿元，同比增加28.74pct，应收票据及应收账款达903.28亿元，同比增加15.05pct。费用端管控良好，前三季度销售费用率和管理费用率（不含研发费用）分别为0.54%和2.14%。

工业互联网起步，坐拥体量优势强者恒强：工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》提出：到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济，基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验，积累了海量的工业资料。公司自主研发及搭建的BEACON平台，实现了数据采集和集成、边缘计算和云计算。根据BEACON平台在公司内部的实践效果测算，导入BEACON平台的制造BU效率提升30%，良率提升15%，生产周期缩短18%，库存周转天数缩短26%，能耗降低20%。公司通过深入了解客户需求，进一步发展高精密智能制造新技术。

背靠鸿海集团，深耕智能制造：随着全球电子通信产品行业从垂直结构向水平结构转变，品牌商逐渐把设计、营销和品牌管理作为其核心竞争力；而制造部分则采取外包形式，电子设备智能制造已成为国际工业制造产业链中的重要环节。鸿海集团多年来积累了丰富的客户资源和行业经验，在行业内保持相对稳定的龙头地位。同时，受益于集团“两地研发、三区设计制造、全球组装交货”全球布局策略，公司已成功进入众多国际领先品牌客户及互联网增值服务提供商的合格供应商体系：一方面，公司通过深入了解客户需求，深入探索新产品的研发、组装，协助客户缩短产品开发周期；另一方面，凭借先进的技术、优质的产品和专业的服务满足客户不同产品种类、数量的需要，赢得了客户的长期信任，形成了深入稳定的战略合作关系。

投资建议：作为电子制造服务业体量最大的企业，富士康无论在营收增速和利润增速上均保持领先，在工业互联网背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托富士康在制造服务业的强大经验积累，有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到经济整体下行的压力，我们调整公司2018-2020年的归母净利预测至165.45/194.00/226.57亿元（原值为178.73/201.72/227.36亿元），对应的PE分别为14/12/11倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段，技术及产品更新迭代速度快，尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性，公司的经营业绩将可能受到不利影响；2）主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例80%左右，原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平；3）客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险；4）境外经营风险。如果境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力等情形，可能对公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。

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