科创板将成为纳斯达克还是Neue Markt？

众所周知，2019年7月22日，中国科创板将正式进行交易，从投资界人士的分析来看，较普遍把科创板称为中国的“纳斯达克”（NASDAQ），也就是类比美国科技创新的交易所。不过，如果对比德国的类似资本市场Neue Markt，我们也许有更多启发。

作为工业4.0研究院科创板研究中心系列文章，本文希望追根溯源，从全球最早做科技创新服务的资本市场纳斯达克入手，以第三次工业革命的历史背景去思考其成功秘诀，同时也对比德国Neue Markt，因为它也想把德国经济往高科技引导。

纳斯达克和Neue Markt是什么？

美国在资本市场的建设上颇有成就，除了纽约证交所（NYSE，New York Stock Exchange）、美国证券交易所（American Stock Exchange），还有众所周知的纳斯达克（NASDAQ，National Association of Securities Dealers Automated Quotations）。

特朗普与NASDAQ前CEO Frank Zarb交谈（2005年）

纳斯达克成立于1971年，当时只是一个自动报价系统，并无撮合功能，也没有挂牌标准，企业只要有做市场的意愿就可以去挂牌。到了1982年，纳斯达克开发了全国市场系统，成为了一个场外交易（OTC，Over The Counter）。

后来随着PC市场和互联网市场的发展，纳斯达克成为了一个产生独角兽的地方，大家比较熟悉的思科、微软、苹果、甲骨文、亚马逊等公司都是在纳斯达克上市的。

毫无疑问，纳斯达克是成功的，全球各国纷纷模仿纳斯达克的做法，希望打造一个本国为高科技服务的资本市场。英国有AIM/OFEX，日本有JASDAQ、德国在1997年创建了Neue Markt，但支撑了大概6年时间，指数从刚开始的500点，上涨到近9000点，后来回到400点，最终被迫关闭了Neue Markt。

虽然纳斯达克的成就斐然，但目前还没有任何一个国家真正学会了其运行方式，取得类似的成功。

工业4.0研究院科创板研究中心对美国纳斯达克和德国Neue Markt都进行了深入研究，并进行了对比，希望找出其中成功的规律，也希望找到德国Neue Markt失败的根本原因。

数字化驱动的50年技术革命

按照技术革命经济学流派的认识，一场技术革命通常要经历50年，期间会有概念形成、基础设施、快速成长和成熟发展等多个阶段，每个阶段大约有10年时间。工业4.0研究院属于技术革命流派，并以“引领第四次工业革命”为使命。

回顾纳斯达克成立的时间1971年，这个时间对于技术革命研究学者来讲，颇为亲切，因为在1970年左右，工业经济领域开始发生一股技术革命浪潮，那就是数字化应用。

技术革命的50年周期情况（佩蕾丝）

按照德国工业4.0工作小组的定义，1969年产生的可编程逻辑控制器（PLC，Programmable Logic Controller）代表了第三次工业革命（即工业3.0）的肇始，后来在工业领域得到广泛应用，成就了过去50年全球经济的繁荣昌盛。

工业4.0研究院在分析过去50年经济发展周期的时候，通常采用数字化为核心的主线，分别从消费和工业两个领域的数字化变化来看待。

在消费领域，上个世纪80年代的PC市场和90年代的互联网发展，大大推动了美国乃至全球经济的发展，美国是当之无愧的领头羊。如果从资本市场的作用来讲，纳斯达克在其中扮演了至关重要的作用，在纳斯达克上市的“小公司”思科、微软、苹果等公司，都成为了主导全球科技发展的科技巨头了。

因此，我们在认识纳斯达克的发展规律和价值，从技术革命的周期来看，有历史的必然。

德国Neue Markt为什么失败？

既然技术革命的大周期决定了全球经济将迈向数字化时代，那么为什么唯独纳斯达克获得了成功，而其他模仿它的资本市场都没有超越它？而且，德国Neue Markt最终还是走向了失败，这其中的本质原因是什么呢？

工业4.0研究院一项主题研究说明了一切。

Neue Markt在6年（1997-2003）内指数的变化情况

在过去一年时间，工业4.0研究院开展了《第四次工业革命需要什么资本市场》的主题研究，对美国纳斯达克、德国Neue Markt、英国AIM等的案例研究，获得了比较有价值的成果。

德国Neue Markt失败，既有客观原因，也有主观因素，体现为以下三点：

一是德国Neue Markt在学习借鉴美国纳斯达克经验的时候，缺乏足够深入的研究，特别是没有及时跟踪纳斯达克针对互联网泡沫所做的应对工作。“羡慕嫉妒恨”的德国迫切想赶超美国互联网经济的成就，大幅降低上市标准，激发了德国企业家赚快钱的冲动，作假之风一时盛行。

二是专业服务机构为了获得佣金，根本没有起到监督的作用，甚至于一些中介结构帮忙进行篡改或造假（大家是不是听起来很熟悉），这使得上市公司披露的信息根本不真实。

三是美国纳斯达克支持的数字化企业，大都是互联网公司，它们主要服务于庞大的美国市场，而德国经济以实体经济为主，虚拟的数字化服务经济难以由德国自身消化，欧洲数字经济一体化根本没有形成（到现在都没有达到），自然无法支撑所谓的Neue Markt。

中国科创板的几个命题

对于中国新推出的科创板来讲，暂且认为吸取了德国Neue Markt的经验教训，本文就不赘述上面提到的理由。从第四次工业革命的视角来看，科创板要获得成功，仍然有自身的一些命题要解答。

命题一：科创板上市公司的估值普遍较高，如何保证他们有真实的成长支撑？

工业4.0研究院关于第四次工业革命的研究表明，目前任何代表未来的技术应用，还没有到产生价值的时期，以业绩来衡量它们，如果需要3年以上，投资者会有这样大的耐心吗？

上海证交所介绍科创板投资对象的资料

如果企业家意识到无法满足这样的周期，它们在融到资之后，会不会放弃了踏实研发，而采取套现走人的做法？这样的情况在中小企业板和创业板并不少见。

命题二：美国纳斯达克的发展，跟美国媒体独立有很大关系，中国如何保证媒体或大众的监督有效？

前一段时间，有拟上科创板的企业被一些公众号指责造假，但从监管机构的反应来看，不愿意破坏大局的意图比较明显。

事实上，德国Neue Markt当时上市的公司，的确也有一些媒体进行批评，但也被管理严格的德国政府限制，最终没有纾解的机会，导致了Neue Markt大起大落，一切归零，浪费了大量的社会资源。

命题三：美国纳斯达克拥有OTCBB、Pink Sheets作为其挑选创新企业的源泉，中国科创板如何发挥类似优势？

拥有近1万家挂牌企业的新三板可以作为科创板的供应池，但由于新三板的问题比较多，目前要上科创板，只能先从新三板摘牌，然后再去申请科创板。

这样的做法无可厚非，只要把这个过程优化起来，争取降低转板的成本即可。

科创板的独角兽在什么地方？

之所以纳斯达克人尽皆知，是因为一些影响我们生活、工作和生产的企业就在纳斯达克上市，无形中给纳斯达克做了活广告。

中国科创板要成为驱动新经济的资本动力，必须拥有几个或一批科技领域的独角兽。

目前首批上市或已经提交申请材料的企业中有独角兽吗？

工业互联网领域独角兽出没的地方

笔者认为还不清楚，至少没有看到什么企业已经成为了市场的领先者，只能说随着这些公司的上市，能不能形成资本和技术的良性互动，最终推动一些创新的技术提升竞争力，引领中国科技发展。

以历史为鉴，科创板的独角兽肯定会出在引领第四次工业革命的企业中，诸如人工智能、智能制造、工业互联网、数字孪生体等领域，肯定会出现一些能利用资本快速创新和提升垄断能力的企业，这些企业将成为第四次工业革命的独角兽。

对于工业互联网领域，出现独角兽的机会是存在的，由于物联网的网络效应，将来必然会出现一家或几家引领工业互联网平台的创新企业，但这不意味着目前已经知名的工业互联网平台就自然而然成为独角兽，毕竟目前还处于概念向基础设施阶段转变的过程。

至此，笔者可以回答标题中提到的疑问：“科创板将成为纳斯达克还是Neue Markt？”

答案是明确的，科创板成为中国版的纳斯达克是必然，因为中国拥有巨大的市场，足以在第四次工业革命时期形成与美国纳斯达克平行的一个资本市场，推动我国人工智能、智能制造、工业互联网和数字孪生体等的发展。